盛德鑫泰(300881)：主业盈利大幅提升 布局汽车零部件发展第二曲线

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事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入7.2 亿元，同比+25.0%；实现归母净利润0.5 亿元，同比+79.5%。单二季度来看，公司实现营业收入4.1 亿元（+33.0%），实现归母净利润0.3 亿元（+101.1%）。 公司拟以2.8 亿元现金收购江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权。

收购江苏锐美51%股权，布局汽车零部件第二增长曲线。标的公司主要从事新能源汽车电驱动部分铝合金轻量化一体成型零部件产品，在汽车领域主要客户为比亚迪，其他客户有北汽集团、广汽集团、中国一汽、上汽集团等。22 年营收3.77 亿元，净利润2878 万元。交易对手承诺标的公司23、24、25 年扣非归母净利分别不低于4,727 万元、5,782 万元、6,855 万元。

盈利能力逐季提升，23H1 不锈钢毛利占比达45%。23Q2 公司毛利率为15.2%，环比提升0.2PCT，净利率为7.6%，环比提升1.0PCT，随着后续募投项目产能的进一步释放，下半年盈利能力有望进一步增强。

23H1 我国煤电核准开工景气，带动锅炉管需求景气。截至2023 年6 月底，全国煤电装机容量为11.4 亿千瓦，较上年同期的11.1 亿千瓦增长2.7%；23H1 我国煤电新增核准容量近60GW，新增开工容量逾30GW，较22 年同期的25GW、25GW 均有明显增长，带动电站上游原材料锅炉管需求景气。

募投项目产线已正式投产，不锈钢销量同比翻倍增长。公司募投项目于2023 年5 月底正式投产，截至23 年6 月底产生效益106 万元。得益于新增产能的释放，不锈钢产品销量较去年同期增长102%。截止23 年6 月底，公司S30432 产品已完成接单2 万吨，占据国产S30432 小口径管市场份额的近60%。

考虑公司不锈钢老厂产线调整，我们下调公司不锈钢销量假设，预测公司23-25 年每股收益分别为1.81、3.01、3.07 元（原2.39、3.92、4.01 元），采用DCF 估值，给予公司42.74 元目标价，维持买入评级。

风险提示

合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、煤电市场景气度不及预期风险、收购进度不及预期的风险。

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