千味央厨(001215)
(资料图片)
投资要点
事件:8月29日,公司发布中报业绩,2023年H1公司营业收入达8.51亿元(同比+31.14%),归母净利润为0.56亿元(同比+22.18%),扣非净利润0.53亿元(同比+30.07%)。其中,2023Q2营业收入4.22亿元(同比+40.36%),归母净利润0.26亿元(同比+50.29%),扣非净利润0.23亿元(同比+38.96%)。
点评:大客户弹性足推动业绩高增长。一方面,基于疫情恢复后,餐饮场景得到快速修复,大客户积极开拓门店,同时公司加大研发服务,持续上新高毛利的烘焙产品,实现业绩高增长。另一方面,受益于上半年团餐、乡厨宴席表现较好,米糕、春卷实现快速放量,下半年将迎来乡村宴席的旺季,潜在核心大单品将进一步增长,叠加味宝贡献,业绩可期。
营收端:大B复苏强劲,潜在核心大单品实现放量。(1)产品端,2023H1油炸/蒸煮/烘焙/菜肴分别实现3.91/1.59/1.85/1.12亿元,同比增速分别为23.99%/19.15%/64.75%/31.29%,烘焙类表现亮眼。公司在油条的基础上继续打造其他大单品,蒸煎饺继续高速增长,2023H1增幅达33.17%;潜在核心大单品米糕和春卷表现较好,米糕同比增速23.23%,春卷同比增幅为120.01%;预制菜收入为0.33亿元,同比增长180.40%。
(2)渠道端,1>直营:2023H1直营收入3.80亿元(同比+71.01%,占比44.85%),主要系一方面2022年同期受不利因素影响基数较低;另一方面受益于餐饮复苏,大客户积极开拓门店,公司加大研发服务,产品持续上新。前五大客户的平均增速是93.61%,其中百盛上半年同比增速达116.35%,华莱士同比增长93.83%。2>经销:2023H1年经销收入为4.67亿元(同比+10.12%,占比55.15%),主要由于去年“保供”形成的高基数以及上半年社会餐饮渠道复苏较弱。2023H1经销商数量为1066家,净减少86家,主要系部分经销商上半年没有发货,并不是销户,按照财务核算口径,没有发货就属于流失,但实际上大部分经销商到中秋节和春节的时候会再启动发货。
(3)场景端,上半年团餐表现较好,乡村宴席增速高,但社会餐饮恢复较慢。预计下半年社会餐饮持续复苏,乡村宴席的旺季以及团餐稳健增长将驱动业绩上升。
毛利率:产品结构优化提升毛利率。2023H1毛利率为23.24%(同比+0.77pct),其中Q2毛利率为22.52%,环比下降1.43pct,主要由于面粉原材料价格上涨。上半年毛利率的提升主要系高毛利烘焙类占比提升,同比提升4.44pct至21.77%。
费率:销售费率是期间费率提升的主因。2023H1公司期间费率为14.36%(同比+0.67pct),销售、管理、财务、研发费率分别为4.87%(同比+1.73pct)、8.31%(同比-1.35pct)、0.25%(同比+0.29pct)、0.93%(同比+0.01pct)。销售费率是期间费率提升的主因,主要系新设子公司销售费用增加以及华东仓储费用增加所致。财务费率增加主要为贷款利息增加。
净利率及现金流:存货增加及直营占比提升导致经营现金流为负。①净利率:2023H1净利率为6.48%(同比-0.51pct),扣非净利率6.20%(同比-0.05pct),其中Q2净利率为5.97%(同比+0.27pct),扣非净利率5.45%(同比-1.54pct)。②现金流:2023H1经营活动产生的现金流量净额为-0.31亿元(同比-179.40%),一方面,上半年存货增加、经营性应付项目减少;另一方面直营表现较优,占比提升,经营现金流支出收入速度不匹配。预计定增5.9亿落地后,将对现金形成有效补充。
展望:2023年弹性强,成长空间广阔,先B后C
(1)2023年客户体系健康,场景稳,单品足。客户方面,百胜等大客户在疫情恢复、持续推新背景下,全年尤其Q2弹性充足;经销体系随着公司支持力度提升、头部经销商比例提升,体系更加成熟,小B增长确定性强。场景方面,2022年团餐市场高速成长,2023年在商业模式相对稳定的前提下,预计增长稳健,社餐、宴席预计恢复较好。其中宴席市场预计竞争格局较优,公司拓展优势明显。单品方面,推新进一步提升,在油条、蒸煎饺维持优势的情况下,大单品数量将进一步提升。核心单品研发、规模效应,将成为公司业务拓展的核心驱动之一。此外味宝从二季度开始并表,也望贡献新品类增量和核心客户协同作用。
(2)趋势明确空间广阔,先B后C,B端高集中。B端因标准化和成本节约,C端因便利性,结合冷链运力提升,餐饮端预制菜较美、日60%渗透率有较大差距,外卖、团餐、餐饮连锁化率驱动下,预制菜成长趋势明确。根据我们测算,2021年狭义预制菜2100亿元,预计2030年达7580亿元,期间复合增速将达15%,成长空间广阔。参考美、日发展史,B端刚需导致发展顺序先B后C。供应链资源优势强、大单品型企业往往在B端发展中占据先机,行业有望实现高集中。
投资建议:千味央厨速冻米面制品客户优势、大单品(油条)优势突出,随着2023大客户恢复、经销体系支持逐步完善、新品持续放量,2023业绩空间有望进一步释放。我们预计2023/2024年公司归母净利润分别为1.48/1.93亿元,同比增速为44.76%/31.08%,对应EPS为1.70/2.23元,2023年9月6日对应P/E为38/29倍。维持“买入”评级。
风险提示:食品安全的风险;原材料价格波动的风险;新品开拓不及预期的风险。
关键词:
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