兴发集团(600141)：上半年产品价格下跌明显 部分产品逐步企稳向好

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事件：公司发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入136.1 亿元，同比下降21.33%，归母净利润6.09 亿元，同比下降83.32%，扣非净利润5.49 亿元，同比下降85.18%；其中二季度单季实现营业收入70.4 亿元，同比下降17.54%，归母净利润1.59 亿元，同比下降91.65%。

磷化工行业景气度大幅下降，上半年业绩下降明显。2023 年上半年化工行业景气度总体大幅下行，公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格持续下跌，产销量同比不同程度下滑，产品盈利能力大幅减弱，部分产品出现大额亏损；湿电子化学品、特种化学品等成长性产品市场需求受宏观经济影响相对较小，盈利能力表现良好。报告期内，公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷收入同比分别下降64.5%、55.3%、31.5%、3.4%、24.8%、48.0%，湿电子化学品、磷矿石收入同比分别增长6.8%、109.8%；价格端，磷矿石销售均价同比上涨39.8%，其余产品售价不同程度下跌，草甘膦、有机硅、特种化学品等同比跌幅较大。

2023 年上半年，公司进一步夯实磷、硅、硫精细化工产业链，加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，业绩成长属性持续增强。

二季度产品价格环比继续下跌，草甘膦价格触底反弹。2023Q2 公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、肥料、湿电子化学品、磷矿石收入环比分别增长25.9%、3.2%、16.9%、2.7%、58.6%，销量环比分别增长74.4%、18.7%、12.8%、4.3%、86.9%；特种化学品、食品添加剂、黄磷收入环比下降7%、9.7%、58.3%。价格端，2023Q2 草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销售均价环比分别下跌27.8%、13.0%、11.9%、8.9%、21.8%、1.5%、15.1%，肥料销售均价环比上涨3.6%。三季度以来，草甘膦市场触底反弹，市场均价3.36 万元/吨，较2023Q2 上涨22.3%；尽管磷肥、磷矿石、有机硅市场市场均价较2023Q2均小幅下跌，但逐步开始企稳向好。

积极布局新能源新材料项目，成长属性持续增强。报告期内，公司重点项目稳步推进，其中湖北兴瑞550 吨/年有机硅微胶囊中试生产线于今年3 月份建成，目前已实现批量销售；湖北瑞佳20 万吨/年RTV 项目（一期）于7 月中旬建成后进入试运行阶段；公司磷化剂项目完成800 吨/年中试，正在开展5000 吨/年工业化装置设计；公司5000 立方米/年气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友20 万吨/年电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北兴友30万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10 万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。截至2023 年6 月底，内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目-有机硅装置工程进度23%、湖北兴瑞40 万吨/年有机硅新材料项目工程进度46%。公司新材料、新能源产业布局逐步打开，成长属性持续增强。

给予“增持”投资评级。由于行业景气度下行，公司部分产品价格下跌明显，我们调整公司盈利预期，预计2023-2025 年归母净利润分别为13.7 亿、22.8亿、32.1 亿元，EPS 分别为1.23、2.05、2.88 元，当前股价对应PE 分别为16.5、9.9、7.0 倍，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。

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