飞科电器(603868)：结构优化营销发力 高速电吹风打造第二成长曲线

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投资要点

公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收26.74 亿元，同比+17.3%；归母净利润6.08 亿元，同比+33.43%；扣非归母净利润为5.06 亿元，同比+18.18%；毛利率为57.9%，同比+3.82pct；归母净利率为22.75%，同比+2.75pct；扣非归母净利率为18.93%，同比+0.14pct。23Q2 公司实现营收13亿元，同比+12.06%；归母净利润2.88 亿元，同比+31.42%；扣非归母净利润为2.27 亿元，同比+12.21%；毛利率为59.82%，同比+5.73pct；归母净利率为22.16%，同比+3.27pct；扣非归母净利率为17.44%，同比+0.02pct。

抖音渠道延续高增，Q2 营收整体韧性良好。分产品，23H1 公司剃须刀/电吹风/电动理发器/电动牙刷/鼻毛修剪器收入为18.76/3.31/1.38/1.12/0.89 亿元，同比+14.7%/+36.6%/-4.5%/+79.1%/+59.1%。分渠道，抖音渠道维持快增，据蝉妈妈数据，23Q2 飞科抖音销额同比+36.7%。分品牌，博锐品牌快速成长，23H1 博锐营收3.7 亿元，同比+143.9%，收入占比较2022 全年提升约5pct。

产品结构优化，盈利能力持续改善。Q2 毛利率为59.82%，同比+5.73pct，实现历史新高，主要系产品结构升级，23H1 中高端产品销售占比提升至51.0%，同比+10.4pct；同时生产成本结构优化，外包生产比例同比-9.94pct。公司营销投放力度加大，销售费用率有所提升。Q2 公司销售/研发/管理/财务费用率分别同比+4.8/+0.3/-0.5/+0.02 pct 至30.1%/2.2%/3%/-0.2%。高举高打之下归母净利润仍有显著提升，23Q2 归母净利率为22.16%，同比+3.27pct。政府补助提升非经增加，23Q2 扣非归母净利率17.44%，同比+0.02pct。

盈利预测与评级：公司为国内个护小电龙头，产品升级渠道转型变革成效显著，剃须刀主业地位稳固，高速电吹风新品性价比领先行业，促销旺季来临有望加速放量，开启新一轮爆品周期，长期成长空间广阔。调整2023-2025年EPS 预测为2.54/3.1/3.73 元，8 月24 日收盘价对应动态PE 为27.9x/22.9x/19.1x，维持“增持”评级。

风险提示：新品销售不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

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