商贸零售：百果园集团23年中报点评：加速展店 盈利提升

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事件：公司2023 年H1 实现营业收入62.94 亿元，同比增长6.41%；实现归母净利润2.61 亿元/yoy+34.12%；实现经调整净利润2.53 亿元/yoy+23.50%，对应经调整净利润率4.0%，同比增加0.5pcts。截止23 年H1，公司共开设门店5958 家，其中加盟门店4795 家，较22 年末净增加314 家。

拆分收入：水果及其他食品销售贡献核心收入，其中直销渠道收入同比增速超30%。23 年H1，公司水果及其他食品销售收入61.17 亿元/yoy+6.74%。

其中加盟/区域代理/直销/自营渠道收入占比分别为77.36%、10.66%、8.96%、0.40%。公司制定2B 事业群，积极发展直销业务，23 年H1 直销渠道收入同比增长34.7%。

期间费用率优化明显，账面现金流充裕。23 年H1，公司实现毛利率11.32%，同比去年略下滑0.13pcts。公司实现销售费用率3.84%/yoy-0.32pcts，管理费用率2.33%/yoy-0.32pcts，研发费用率1.18pcts/yoy-0.28pcts。主要系公司主动减少销售、管理及研发人员数量。截止2023 年H1，公司账面现金及现金等价物20.75 亿元，22 年底账面现金及现金等价物14.66 亿元。

积极推行产品品牌策略：23 年H1 成功在市场上推出4 个新产品品牌，累计推出35 个自有产品品牌，实现自有品牌水果零售销售额占门店零售销售总额的14%/yoy+2pcts。坚持线上线下一体化发展：23 年H1 公司线上渠道下达订单量占比提升至28.8%，消费者通过抖音购买的客户数量同比增长约913%，通过抖音实现零售额同比增长约796%。

积极布局上游生产端，持续优化供应链系统。①上游采购：公司继续以农业技术、信息技术及资本资源赋能种植基地合作伙伴。23 年H1 集团选定118 名供应商参与新农业技术转让计划，进一步增强优质水果供应能力，加大上游供应链渗透程度。②仓储配送：截止2023 年H1，集团在全国拥有29 个仓库（16 个自营、13 个区域代理）。23 年Q2 公司推出新版运输管理系统，进一步优化运输定价策略，提高数字化仓储能力。23 年H1 公司运输成本同比下降约8%。

组织架构优化调整，成立了三大新事业群。①零售事业群负责建立线上线下一体化零售网络；②2B 事业群利用集团成熟的供应链资源，进一步扩大2B 业务市场份额；③品类事业群负打造集团产品品牌，各产品分配专门的类目总经理，提升品牌质量和竞争力。

投资建议：百果园作为国内水果零售龙头，坚持产品品牌化发展，线上线下一体化布局，直达消费者为其提供生鲜水果的零售服务，目前已实现集“采-运-分销-零售”的多环节产业链覆盖。公司将于9 月4 日正式进入港股通。

公司在零售、2B 和产品三方发力下有一定成长潜力，未来通过渠道加速拓展有望获得更大的业绩弹性。

风险提示：宏观经济波动风险，收入增长不及预期，开店不及预期，食品安全风险等

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